Профессор экономики: Крах ИИ-рынка может быть тяжелее доткомов

Эксперт полагает, что искусственный интеллект формирует долговую и инфраструктурную модель роста, способную усугубить последствия будущих корректировок

Профессор финансов Асват Дамодаран из Нью-Йоркского университета отметил, что потенциальное падение рынка искусственного интеллекта может оказаться более болезненным, чем обрушение доткомов в начале 2000-х, из-за принципиально отличающейся структуры затрат и масштабов капиталовложений.

В подкасте Intangible Economy он подчеркнул, что, в отличие от бума интернета конца 1990-х, современная индустрия ИИ требует огромных инвестиций в физическую инфраструктуру — дата-центры, вычислительные мощности и энергетику — значительная часть из которых финансируется за счет долговых инструментов.

По его оценкам, это создает риск распространения кризиса далеко за пределы фондового рынка: при резкой коррекции убытки затронут не только акционеров, но и кредиторов, подрядчиков и экономику в целом.

Дамодаран также ставит под сомнение традиционную логику масштабирования IT-бизнеса. По его словам, искусственный интеллект не ведет себя так же, как традиционное программное обеспечение, где предельные издержки стремятся к нулю с увеличением числа пользователей — каждый новый запрос требует вычислительных ресурсов и затрат.

Он сравнивает эту модель с сервисами, такими как Spotify, где каждая единица использования имеет прямую стоимость, и противопоставляет её платформенной экономике Netflix, где расходы на контент распределяются по базе подписчиков.

В такой конфигурации, по его словам, рост пользовательской базы при низкой марже может не создавать ценность, а наоборот — уничтожать её, особенно в условиях ценового давления со стороны конкурентов, включая китайские ИИ-компании, такие как DeepSeek.

Отдельно он подчеркивает, что «бычий сценарий» для ИИ выглядит еще более радикально: если технология действительно оправдает ожидания, речь пойдет не об автоматизации отдельных задач, а о массовой замене «белых воротничков», что может затронуть до половины офисной занятости.

Дамодаран называет такой сценарий «ИИ-кошмаром» и акцентирует внимание на том, что именно наиболее оптимистичные прогнозы одновременно создают и самые большие социальные издержки, которые пока слабо учтены рынком.

Он также отмечает, что крупные технологические компании переходят от капитало-лёгких моделей к капиталоёмким стратегиям: строят дата-центры и инфраструктуру, которые амортизируются на протяжении 10 лет, но могут устаревать уже через 5.

В этом контексте он подчеркивает, что более осторожная стратегия Apple выглядит разумной: вместо агрессивных инвестиций компания наблюдает за рынком и снижает риск дорогостоящих ошибок.

По словам Дамодарана, даже инвесторы, уже владеющие акциями крупнейших технологических компаний, вынуждены пересматривать свои подходы: теперь важны не только маржинальность и рост выручки, но и структура капитальных затрат и амортизации инфраструктуры.